温彬等:经济数据显示投资整体平稳,消费还具有恢复空间
月中国经济数据显示投资整体平稳，消费仍具恢复空间 ，具体分析如下：投资整体平稳1-4月 ，全国固定资产投资（不含农户）同比增长19%，比2019年同期增长8% ，两年平均增长9% ，较前3个月加快1个百分点，投资整体呈现平稳态势 ，且增速有所加快。
月PMI数据显示中国经济供需恢复向好 ，经济景气回升，总体延续扩张态势 ，但复苏过程仍存压力 。制造业PMI超预期回升 3月官方制造业PMI为59% ，较上月回升3个百分点，明显超出市场预期（预期50.3%） 。从结构看，生产、新订单 、原材料库存 、从业人员等主要指标均回升 ，供需等景气指标明显改善。
内需回升存在波动：消费：受局部疫情反弹影响 ，消费增速低于预期，服务性消费复苏空间较大 ，中低收入群体就业和收入情况影响消费走势 。投资：制造业投资修复较快 ，但基建投资受制约，房地产投资增速预计因政策收紧而回落 。
二季度中国经济呈现恢复性增长 ，GDP增速转正 ，但有效需求仍需大力提振以促进经济进一步复苏。GDP增长情况 二季度GDP同比增长2%，由一季度的负增长转正 ，增速略超市场预期 。
从累计数据看 ，前8个月社会消费品零售总额累计下降幅度仍然达到6%，说明消费市场完全恢复还需时间 ，但当月增速转正是一个积极的信号 ，表明消费恢复的趋势正在形成 。主要消费品类增长情况 汽车消费：汽车消费是拉动本月消费加快恢复的主要项目，本月汽车消费增长18%，连续两个月保持10%以上的较高增速。
温彬等认为当前服务业景气改善强于制造业 ，且小微企业支持政策仍需加力提效 ，中国经济整体呈复苏态势但小型企业困难突出，需通过结构性政策强化支持 。
温彬等:通胀中枢将继续回落,降准 、降息仍有必要
〖壹〗 、通胀中枢回落为货币政策打开空间随着复工复产全面推进 ，生产物流恢复将进一步保障供给 ，物价水平有望保持稳定 。下阶段通胀中枢将继续回落，为货币政策调整提供条件。当前银行负债成本较高 ，调降存款基准利率对降低实体经济融资成本十分必要 ，降准、降息仍有实施必要，且当前是合适的时间窗口。
〖贰〗 、月LPR报价持平体现了货币政策稳健中性 ，主要受MLF利率未下调 、银行资金成本约束、内部经济需求偏弱及外部美联储加息等多重因素影响 ，未来货币政策将继续加大对实体经济支持力度，降息降准仍有空间 。
〖叁〗 、降成本核心需求：中国民生银行首席研究员温彬表示 ，降成本仍是下阶段货币政策的核心 。因此 ，传统的降准降息政策仍然有必要，下半年降准和降息仍然存在一定概率，以此引导银行压降点差 ，带动社会融资成本下降。
〖肆〗 、图：MLF操作规模与到期量对比（数据来源：央行公告）短期降准降息迫切性下降 ，政策基调转向“精准有力 ”降息必要性降低：央行行长易纲指出，当前实际利率水平已较为合适 ，过去五年通过14次降准将法定存款准备金率降至不足8% ，继续通过降息引导LPR下降的意义有限 。
〖伍〗、降准能降低银行资金成本，促进信贷投放 ，同时避免输入性通胀压力和美联储货币政策收紧的掣肘 。保留货币政策空间 ，未来根据实体经济发展需要，降息仍是可选工具。4月15日央行等额续做逆回购和MLF ，中标利率不变 ，但利率自律机制鼓励中小银行降低存款利率上限，可能带动LPR报价下降 ，进一步降低实体经济融资成本 。
〖陆〗、降准或加快提上日程分析师观点：中银证券首席宏观分析师朱启兵认为降准仍有空间 ，其他流动性工具也将发力，且年内第二次降息已落地，预计降准这一总量型政策会很快提上日程 。
温彬等:疫情导致CPI走低,PPI或已见底
〖壹〗 、月CPI符合预期 ，疫情导致其走低；11月PPI止住跌势 ，或已见底。具体分析如下：11月CPI情况整体数据：国家统计局网站9日公布数据显示，11月份 ，全国居民消费费用（CPI）同比上涨6% ，环比下降0.2% 。
〖贰〗 、CPI涨幅明显回落，通胀拐点确认3月CPI同比上涨3% ，较上月回落0.9个百分点 ，环比下降2% 。涨幅回落主要受春节效应消退、疫情囤货需求减少 、复工复产推进及交通物流恢复等因素影响，供需关系更趋平衡。此外 ，去年3月CPI基数上升也减缓了本月涨幅 。
〖叁〗 、国家统计局12月9日发布的数据显示 ，11月全国居民消费费用（CPI）同比下降0.5%，环比下降0.5%；1-11月平均 ，CPI比上年同期上涨0.3% 。11月全国工业生产者出厂费用（PPI）同比下降0% ，环比下降0.3%；1-11月平均，PPI比上年同期下降1%。
〖肆〗、未来展望与建议面临复杂环境下一阶段，中国经济恢复仍然面临较复杂的环境 ，疫情防控仍不能掉以轻心。国外经济恢复很不平衡 ，不同经济体间的疫情形势 、复苏进程 、宏观政策均有所分化 。特别是，近期美国CPI增长超出预期 ，国内PPI涨幅较快 ，未来通胀走势需要进一步关注 。
〖伍〗、民生银行温彬指出，CPI负增长主要由基数效应引起 ，随着经济增长提速 ，无需担心真正通缩。2021年CPI有望随基数效应消退而回升 。货币政策保持稳健 央行可能更关注核心CPI与PPI走势，而非单一月份的CPI数据 。当前PPI降幅收窄 、出口强劲 ，为政策调整提供空间 ，但全面收紧概率较低。
